发布时间： 2016年11月17日
A公司为股份有限公司，股份总数为100 000万股，B公司为其控股股东，拥有其中90 000万股股份。2012年初，为促进股权多元化，改善公司治理结构，A公司制定了股权多元化方案，方案建议控股股东转让20 000万股股份给新的投资者。B公司同意这一方案，但期望以400 000万元的定价转让股份。
为满足股份转让需要，B公司聘请某财务顾问公司对A公司进行整体估值，财务顾问公司首先对A公司进行了2012年至2016年的财务预测，有关于测数据如下：
金额单位：万元
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项目 |
2012年 |
2013年 |
2014年 |
2015年 |
2016年 |
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净利润 |
130 000 |
169 000 |
192 000 |
223 000 |
273 000 |
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折旧及摊销 |
50 000 |
65 000 |
80 000 |
95 000 |
105 000 |
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资本支出 |
120 000 |
120 000 |
120 000 |
80 000 |
60 000 |
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净营运资本增加额 |
20 000 |
30 000 |
60 000 |
120 000 |
100 000 |
假定自2017年起，A公司自由现金流量每年以5%的固定比率增长。
A公司估值基准日为2011年12月31日，财务顾问公司根据A公司估值基准日的财务状况，结合资本市场相关参考数据，确定用于A公司估值的加权平均资本成本率为13%。
已知：A公司2012年至2016年自由现金流量现值之和为355 640万元：在给定的折现率下，5年期1元复利现值系数为0.54.
要求：
1.计算A公司2016年自由现金流量（要求列出计算过程）。
2.计算A公司2016年末价值的现值（要求列出计算过程）。
3.计算A公司的估值金额（要求列出计算过程）。
4.以财务顾问公司的估值结果为基准。从B公司价值最大化角度，分析判断B公司拟转让的20 000万股股份定价是否合理（要求列出计算过程）。
【分析与解释】
1、 A公司2016年自由现金流量=273000 105000—60000—100000=218000（万元） （2分）
2、 A公司2016年末价值的现值=218000×（1 5%）/（13%-5%）×0.54=1545075（万元） （2分）
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或：2016年年末价值=218000×（1 5%）/（13%-5%）=2861250（万元） （1分） 2016年年末价值的现值=2861250×0.54=1545075（万元） （1分） |
3、A公司的估值金额=355640 1545075=1900715（万元） （2分）
4、B公司拟转让的20000万股股份的价值=1900715×20000/100000=380143（万元）（2分）
400000>380143（万元）（1分）
故B公司拟转让的20000万股股份定价合理。（1分）
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或：B公司每股价值=1900715/100000=19.01（元/股） [或：19元/股]（1分） B公司每股转让定价=400000/20000=20（元/股）（1分） 20>19.01 [或：19] （1分） 故B公司拟转让的20000万股股份定价合理。（1分） |
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或：B公司每股价值=1900715/100000=19（元/股）[或：19.01元/股] （1分） B公司拟转让股份价值=20000×19=380000（万元）[或：B公司拟转让股份价值=20000×19.01=380200万元] （1分） 400000>380000 [或：380200]（1分） 故B公司拟转让的20000万股股份定价合理。（1分） |
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或：B公司拟转让的20000万股股份的价值=1900715×20000/100000=380143（万元） （2分） B公司股份转让定价高于估值19857万元 （1分） 故B公司拟转让的20000万股股份定价合理 （1分） |
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