2016年《高级会计实务》案例分析：投资决策方法（2）

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案例分析题

甲公司的管理层正在决策一项投资是否可行，该项目需要初始投资49000元，预计在第一年和第二年分别产生净现金流30000元，在第三年和第四年分别产生净现金流6000元，项目的资本成本为10%。

要求：

（1）计算传统的内含报酬率；

（2）假设项目产生的现金流被按照10%的资本成本率立即进行再投资计算修正的内含报酬率。

（3）请简述内含报酬率的优缺点。

年　 现金流　 折现系数（10%）　 现值（10%）　 折现系数（24%）　 现值（24%）　 折现系数（25%）　 现值（25%）

0　 －　 49000　 1－　 49000　 1－　 49000　 1　 －　 49000

1　30000　0.9092　 7270　 0.807　 24210　 0.800　 24000

2　30000　0.8262　 4780　 0.650　 19500　 0.640　 19200

3　 6000　 0.751　 4506　 0.525　 3150　 0.512　 3072

4　 6000　 0.683　 4098　 0.423　 2538　 0.410　 2460

净现值　　11654　398　－268

年　 现金流　 利率数（10%）　 在第四年的现金流

1　 30000　 （1＋10%）×（1＋10%）×（1＋10%）　 ＝1.33139930

2　 30000　 （1＋10%）×（1＋10%）　 ＝1.2136300

3　 6000　 （1＋10%）　 ＝1.16600

4　 6000　 16000

88830

【答案与解析】

（1）计算传统的内含报酬率。

年  现金流  折现系数（10%）  现值（10%）  折现系数（24%）  现值（24%）  折现系数（25%）  现值（25%）

0  －  49000  1－  49000  1－  49000  1  －  49000

1  30000  0.9092  7270  0.807  24210  0.800  24000

2  30000  0.8262  4780  0.650  19500  0.640  19200

3  6000  0.751  4506  0.525  3150  0.512  3072

4  6000  0.683  4098  0.423  2538  0.410  2460

净现值　　11654　398　－268

（IRR-24%）/（25%-24%）＝（0-398）/（-268-398）

IRR＝24.6%

（2）计算修正的内含报酬率

年  现金流  利率乘数（10%）  在第四年的现金流

1  30000  （1＋10%）×（1＋10%）×（1＋10%）  ＝1.33139930

2  30000  （1＋10%）×（1＋10%）  ＝1.2136300

3  6000  （1＋10%）  ＝1.16600

4  600016000

88830

MIRR＝（88830/49000）1/4－1＝16%

MIRR＝[（27270 24780 4506 4098）/49000]1/4×（1＋10%）－1＝16%

（3）优点。内含报酬率作为一种折现现金流法，在考虑了货币时间价值的同时也考虑了这个项目周期的现金流。此外，内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较。

缺点。内含报酬率是评估投资决策的相对数指标，无法衡量出公司价值（即股东财富）的绝对增长。在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目周期中发生正负变动时），内含报酬率法可能产生多个IRR，造成项目评估的困难。此外，在衡量互斥项目时，传统的内含报酬率法和净现值法可能会给出矛盾的意见，在这种情况下，净现值法往往会给出正确的决策判断。

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