高级会计师备考：企业并购价值评估方法（2）

【“企业并购价值评估方法”相关知识点】

1.收益法

2.市场法

3.成本法

【重点精讲】：企业并购价值评估方法

（4）选择合适的折现率

折现率是指将未来预测期内的预期收益换算成现值的比率，有时也称资金成本率。通常，折现率可以通过加权平均资本成本模型确定。

根据加权平均资本成本模型，由于并购企业用于投资被并购企业的资本一般既有自有资本也有负债，所以这种投资的资本成本是两者的加权平均，用公式可表示为：

其中：

r_wacc为企业的加权平均资本成本；

D为企业负债的市场价值；

E为企业权益的市场价值；

r_e为股权资本成本；

r_d为税后债务资本成本。

式中的可采用如下两种方式计算。

一是资本资产定价模型（CAPM），其计算公式为：

其中：r_e为股权资本成本；

r_f为无风险报酬率；

r_m为市场投资组合的预期报酬率；

（r_m- r_f）为市场风险溢价；

β为市场风险系数。

【提示】无风险报酬率通常使用5年期或10年期国债利率作为无风险报酬率。市场风险溢价是市场投资组合的预期报酬率与无风险报酬率之间的差额。市场风险系数β是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标，它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是企业的特有风险。

因为并购活动通常会引起企业负债率的变化，进而影响β系数，所以需要对β系数做必要的修正。可利用哈马达方程对β系数进行调整，其计算公式如下：

其中：

β₁为负债经营的β系数；

β₀为无负债经营的β系数；

T为企业所得税税率；

D为企业负债的市场价值；

E为企业权益的市场价值。

二是股利折现模型，计算公式如下：

当假定每年股利不变时，计算公式如下：r_e=D₀/P₀

其中：D₀为每年固定的股利额；P₀为普通股市价。

当假定股利以不变的增长速度增长时，计算公式如下：

其中：D₁为未来第1年预计的每股股利额；P₀为当前普通股每股市价；g为普通股股利年复利增长率。

因为利息支出可以在税前抵扣，所以税后债务资本成本应该在税后的基础上进行计算，其计算公式为：r_d=r×（1-T）

其中：r为借款利率或者债券票面利率；T为企业所得税税率。

（5）预测终值（企业连续价值）

估计企业未来的现金流量不可能无限制地预测下去，因此要对未来某一时点的企业价值进行评估，即计算企业的终值。

企业终值一般可采用永久增长模型（固定增长模型）计算。永久增长模型与DCF方法具有一致性，这种方法假定从计算终值的那一年起，自由现金流量是以固定的年复利率增长的。企业终值（TV）计算公式为：

其中：TV为预测期末的终值；

FCF_{n 1}为计算终值那一年的自由现金流量；

FCF_n为预测期最后一年的自由现金流量；

r_wacc为加权平均资本成本；

g为计算终值那一年以后的自由现金流量年复利增长率。

（6）预测企业价值

企业价值等于确定预测期内现金流量的折现值之和，加上终值的现值，其计算公式如下：

其中：V为企业价值；

FCF_t为确定预测期内第t年的自由现金流量；

r_wacc为加权平均资本成本；

TV为预测期末的终值；n为确定的预测期。